【工程機(jī)械*周爾雙】深度——叉車行業(yè)2024年半年報總結(jié)：受益海外份額提升，龍頭業(yè)績增速穩(wěn)健

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工程機(jī)械

叉車行業(yè)2024年半年報總結(jié)

受益海外份額提升

龍頭業(yè)績增速穩(wěn)健

我們選取四家公司安徽合力、杭叉集團(tuán)、諾力股份、中力股份（擬上市）為分析對象。由于中力股份未披露2024上半年財務(wù)數(shù)據(jù)，分析上半年時予以剔除。

投資邏輯

受益鋰電產(chǎn)品出海，板塊業(yè)績增速穩(wěn)健

2024上半年叉車板塊業(yè)績維持穩(wěn)健增長。收入端，受國內(nèi)制造業(yè)景氣度下滑，大車需求減少，增速放緩，利潤端，受益高毛利率海外業(yè)務(wù)、電車占比提升，增速顯著強(qiáng)于營收。2024上半年叉車板塊實現(xiàn)營收210億元，同比增長4%，歸母凈利潤21億元，同比增長23%。2024上半年板塊銷售毛利率21.5%，同比增長1.6pct，銷售凈利率10.3%，同比增長1.5pct。高毛利率的海外業(yè)務(wù)（各企業(yè)國內(nèi)海外毛利率差約6-9pct）和電動大車占比提升、鋼材等原材料價格同比下降，叉車板塊盈利能力繼續(xù)提升。

內(nèi)外景氣度磨底，可期待國內(nèi)政策驅(qū)動、海外渠道庫存消化后的需求復(fù)蘇

叉車與傳統(tǒng)工程機(jī)械邏輯不同，成長性大于周期性。行業(yè)需求來源于（1）制造業(yè)、物流業(yè)投資規(guī)模增長，對搬運工具需求提升，（2）人工成本提升，工廠、倉庫等對工作效率的要求提高，機(jī)器替人為趨勢。2014-2023年全球叉車銷量CAGR為7%，國內(nèi)/海外分別為13%/4%。短期來看，行業(yè)國內(nèi)景氣磨底，70萬臺年銷量基本均為存量更新需求；海外經(jīng)銷商庫存處于消化期，訂單增速已下滑1年有余（22-23年），Q2龍頭豐田、凱傲在手訂單環(huán)比回升約9%，反映庫存消化，新訂單邊際改善。下半年，國內(nèi)原材料價格仍低位震蕩，且海外收入增長，占比被動提升，叉車企業(yè)利潤率有望維持較高水平。中長期看，國內(nèi)外鋰電化率提升仍有空間，助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化+出海。2023年國內(nèi)、海外鋰電化率（鋰電平衡重叉車占總體叉車的比重）分別為19%/13%，提升空間廣闊。市場較擔(dān)心美國風(fēng)險，我們測算美國市場占全球銷量、規(guī)模比重分別約12%、18%，且對電車訴求弱于核心市場歐洲，雙龍頭美國收入占比不足10%，實際影響可控。此外，隨21年開始銷往海外的叉車機(jī)齡增長，后市場服務(wù)將接力新機(jī)銷售創(chuàng)造新增長點。

風(fēng)險提示：地緣政治沖突、競爭格局惡化、原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。

（分析師 周爾雙（金麒麟分析師））

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