財(cái)聯(lián)社9月10日訊（編輯 胡家榮）隨著中報(bào)業(yè)績的陸續(xù)落地，中金公司通過統(tǒng)計(jì)多家港股上市公司的中期業(yè)績得出互聯(lián)網(wǎng)電商、消費(fèi)服務(wù)等板塊的景氣度較高，而電信、水電等公用事業(yè)盈利穩(wěn)定，作為分紅標(biāo)的仍值得繼續(xù)關(guān)注。
根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，海外中資股（中國香港和美國上市的公司）的整體盈利同比增長了2.3%，這一增速比2023年的0.2%有所提升。以港幣計(jì)算，上半年的盈利增長同樣為2.3%，其中金融行業(yè)盈利下降了1.1%（2023年下降了2.7%），非金融行業(yè)則實(shí)現(xiàn)了6.3%的增長（2023年為3.9%）。
金屬采礦、出口鏈?zhǔn)橇咙c(diǎn)，電商互聯(lián)網(wǎng)維持高增長，地產(chǎn)、銀行加速下滑。
具體來看，金屬采礦和出口相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)突出，電商和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)保持了高速增長，而房地產(chǎn)和銀行業(yè)則出現(xiàn)了加速下滑的趨勢。
原材料行業(yè)盈利增長了24.0%（2023年為下降27.1%），金屬采礦板塊受益于價(jià)格上漲而業(yè)績提升。
能源行業(yè)盈利小幅下降了1.0%（2023年下降了15.0%），主要是由于煤價(jià)下跌的影響，但油氣行業(yè)盈利增長了6.0%，相比2023年的下降12.4%有所改善。
中游制造業(yè)表現(xiàn)較弱，上游資源品價(jià)格上漲擠壓了利潤空間，資本品行業(yè)盈利下降了8.9%（2023年下降了7.3%）。
下游消費(fèi)行業(yè)顯示出一定的韌性，必需消費(fèi)品行業(yè)增長了1%（2023年下降了3.9%），可選消費(fèi)品行業(yè)增長了49.4%（2023年增長了67.3%），出口相關(guān)的耐用消費(fèi)品和電商板塊提供了支撐。
TMT（科技、媒體和電信）行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，除了半導(dǎo)體行業(yè)下滑了33.7%（2023年下滑了41.2%）之外，軟件服務(wù)行業(yè)大幅減虧，電信和科技硬件行業(yè)分別增長了2%和20%，均優(yōu)于2023年的表現(xiàn)。
醫(yī)療保健和公用事業(yè)行業(yè)由于高基數(shù)效應(yīng)，增速有所回落，醫(yī)療保健行業(yè)盈利下降了2.8%（2023年增長了37.2%），公用事業(yè)行業(yè)增長了0.7%（2023年增長了42%）。
金融和房地產(chǎn)行業(yè)盈利下滑，拖累了整體業(yè)績。房地產(chǎn)行業(yè)盈利加速下滑了52.1%（2023年下滑了15.2%），金融行業(yè)盈利下降了1.1%，保險(xiǎn)行業(yè)盈利明顯修復(fù)，但銀行盈利由于息差收窄而加速下滑（下降了4.5%，2023年下降了2.9%），多元金融行業(yè)業(yè)績也處于底部。
盡管如此，港股仍明顯好于A股的-3%，尤其是非金融板塊，同比增長6.3%，對比A股非金融下滑5.5%。究其原因，主要是由于港股盈利結(jié)構(gòu)更有優(yōu)勢：
行業(yè)結(jié)構(gòu)上，港股新經(jīng)濟(jì)占比高，中游制造業(yè)占比低。上半年盈利同比雙位數(shù)增長的電商、互聯(lián)網(wǎng)板塊在港股中權(quán)重較大，市值占比接近20%，而這類企業(yè)A股中較少；盈利承壓的中游制造業(yè)公司多數(shù)集中在A股，如工業(yè)板塊市值占比超過18%，大幅高于港股的7%，其中上半年盈利同比下滑53%的電力設(shè)備及新能源板塊在A股中市值占比5%，港股中僅占0.5%。
集中度上，頭部公司貢獻(xiàn)效應(yīng)更明顯。海外中資股市值前10大公司上半年凈利潤占整體的44%，前20家公司占60%，而A股前10大公司凈利潤占比僅33%，前20家占45%。因此頭部公司業(yè)績影響更大，騰訊、美團(tuán)、中海油等上半年業(yè)績亮眼，均為雙位數(shù)增長。
分板塊更為明顯，汽車板塊，長城汽車、小鵬汽車、比亞迪基本貢獻(xiàn)全部增幅；交通運(yùn)輸中，東方航空大幅減虧和京東物流業(yè)績超預(yù)期也拉動(dòng)過半增幅；能源中，中海油同比增長19.8%，基本抵消煤炭下滑的拖累。
增長前景：小幅下調(diào)2024全年增長至2%；建議關(guān)注電商互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)、電信與公用事業(yè)等
當(dāng)前，市場共識預(yù)計(jì)海外中資股全年增長9.5%，隱含下半年同比增長近20%。板塊方面，市場一致預(yù)期電商、保險(xiǎn)、媒體娛樂等仍是盈利增長的主要貢獻(xiàn)；消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、半導(dǎo)體等板塊下半年或明顯好于上半年。
中金認(rèn)為，市場一致預(yù)期可能過于樂觀，或存在合成謬誤。一方面，有效需求仍顯不足，地產(chǎn)量價(jià)偏弱運(yùn)行，物價(jià)持續(xù)承壓，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)能偏弱的形勢仍有待根本性改善。
另一方面，上半年出口企穩(wěn)、好于市場預(yù)期為出口鏈企業(yè)盈利提供支撐，但近期運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，下半年出口環(huán)比可能轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前增長承壓問題的根源仍是信用收縮，尤其是財(cái)政力度今年2月尤其是二季度以來再度放緩，無法有效對沖私人部門持續(xù)“去杠桿”，解決的方法包括降低融資成本、財(cái)政加杠桿兩個(gè)路徑。
7月財(cái)政赤字同比加速，9月美聯(lián)儲降息也將為國內(nèi)政策提供寬松窗口，但年內(nèi)可能重在落實(shí)已有政策，財(cái)政部近期也強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止超財(cái)力出臺政策、新上項(xiàng)目”，因此期待“強(qiáng)刺激”并不現(xiàn)實(shí)，基本面看下半年盈利高速增長缺乏基礎(chǔ)。
基準(zhǔn)情形下，結(jié)合上半年實(shí)際增長情況，中金將2024年盈利增速預(yù)測從3-4%下調(diào)至2%，低于當(dāng)前10%的一致預(yù)期。不過，由于新經(jīng)濟(jì)板塊占比較高、制造業(yè)占比低，港股業(yè)績?nèi)詫⒑糜贏股。板塊層面，建議關(guān)注電商互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)等景氣度較高的領(lǐng)域，這些板塊年初至今盈利上修，2024年ROE預(yù)期高于過去5年均值，PB水平低于過去5年均值，有望成為業(yè)績整體溫和增長態(tài)勢中的亮點(diǎn)；此外，電信、水電等公用事業(yè)板塊業(yè)績穩(wěn)健，作為分紅標(biāo)的也值得關(guān)注。
市場角度，結(jié)合盈利與美聯(lián)儲降息影響，中金認(rèn)為港股彈性大于A股。短期受益于降息的成長板塊可能有更高彈性，如半導(dǎo)體、汽車（含新能源）、媒體娛樂、軟件、生物科技等。但中期維度，區(qū)間震蕩的結(jié)構(gòu)性行情依然是主線，當(dāng)前10年美債利率降至3.8%已將降息預(yù)期計(jì)入的較為充分，若風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回到去年中，對應(yīng)恒生指數(shù)約19000；若盈利在此基礎(chǔ)上增長10%，對應(yīng)恒生指數(shù)點(diǎn)位可能在21000左右。
配置方向取決于基本面前景，分紅+科技成長是主線：整體回報(bào)下行，對應(yīng)穩(wěn)定回報(bào)的高分紅和高回購，即充裕現(xiàn)金流的“現(xiàn)金?！?，從周期分紅到銀行分紅，再到防御低波分紅；局部加杠桿，如具有自身行業(yè)景氣度（互聯(lián)網(wǎng)、游戲、教培）或者政策支持的科技成長（科技硬件與半導(dǎo)體）。
責(zé)任編輯：張倩
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