老板電器營收增速放緩毛利率下滑，AI大模型“食神”能否拯救？

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轉(zhuǎn)自：港灣商業(yè)觀察

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

日前，杭州老板電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，老板電器；002508.SZ）發(fā)布AI烹飪大模型“食神”，吸引外界不少眼球。在廚電領(lǐng)域，老板電器嘗試將AI帶進(jìn)廚房。

回顧過去，圍繞智能廚房展開的打法讓老板電器在前四十年成為廚電領(lǐng)域的佼佼者，不過近幾年廚電企業(yè)整體業(yè)績(jī)低迷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由增量轉(zhuǎn)入存量，在蛋糕不變的情況下，老板電器又該如何與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分一杯羹？

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發(fā)布AI大模型“食神”

6月24日，在老板電器召開的發(fā)布會(huì)上，公司發(fā)布烹飪大模型“食神”。據(jù)介紹，AI烹飪大模型“食神”以海量烹飪數(shù)據(jù)通過生成式AI滿足用戶個(gè)性化烹飪需求。

老板電器是一家成立45年的廚房電器品牌，公司專業(yè)生產(chǎn)吸油煙機(jī)、集成油煙機(jī)、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機(jī)、凈水器、燃?xì)鉄崴鞯燃矣脧N房電器產(chǎn)品。

6月26日，有投資者提問，“食神”大模型有相關(guān)產(chǎn)品嗎？能否透露？對(duì)此老板電器回應(yīng)稱，“食神”是行業(yè)內(nèi)首個(gè)兼具功能輔助和情緒陪伴的AI烹飪大模型，預(yù)計(jì)10月進(jìn)行內(nèi)測(cè)。

除了AI大模型，老板電器近些年的嘗試還包括2022年3月推出的洗消一體機(jī)光焱S1；2022年8月推出的AI烹飪助理“ROKI先生”；2023年5月發(fā)布靈犀全自動(dòng)煙灶；2023年9月發(fā)布全新超薄近吸煙機(jī)；2023年10月發(fā)布超薄頂側(cè)雙吸油煙機(jī)D1。

可以說，老板電器確實(shí)在頻繁嘗試尋找業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，不過上述的探索都主要集中在智能廚房領(lǐng)域的“舒適區(qū)內(nèi)”，而在跨界上，老板電器并未出現(xiàn)較大的動(dòng)作。

另外，外界關(guān)心的出海方面，2023年年報(bào)顯示，老板電器境外地區(qū)收入6787.76萬元，占比0.61%，同比增長(zhǎng)9.39%。顯然老板電器的海外成長(zhǎng)還需要一定時(shí)日的發(fā)展。

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收入增速乏力，毛利率下滑

根據(jù)4月25日老板電器2024年一季度報(bào)告顯示，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營收22.37億元，同比增長(zhǎng)2.75%；歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比增長(zhǎng)2.49%；扣非凈利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)3.34%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5488.76萬元，同比下降69.80%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，從2021年一季度至今老板電器的營收增速出現(xiàn)了較為明顯的下滑。

東方財(cái)富網(wǎng)顯示，2021年一季度-2023年一季度，老板電器實(shí)現(xiàn)營收19.08億元、20.86億元和21.77億元，營收增速分別為50.77%、9.32%和4.37%。從高雙位數(shù)的增速到如今增速僅個(gè)位數(shù)創(chuàng)近年來新低，老板電器業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀值得警惕。

2024年一季度老板電器整體毛利率為50.6%，同比下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率17.7%，同比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。

老板電器方并未披露業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽木唧w原因，但從不少券商的分析觀點(diǎn)看，或與地產(chǎn)竣工壓力、渠道拖累、原材料成本及渠道結(jié)構(gòu)變化等因素影響所致。

此外，老板電器在一季度中明顯下調(diào)了期間費(fèi)用，期間費(fèi)用率較上一年同期減少4.8個(gè)百分點(diǎn)至31.8%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用為5.98億元，同比下滑11.09%，銷售費(fèi)用率26.7%；管理費(fèi)用9593.19萬元，同比增長(zhǎng)5.53%，管理費(fèi)用率4.3%；研發(fā)費(fèi)用6943.62萬元，同比增長(zhǎng)1.35%，研發(fā)費(fèi)用率3.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-5153.31萬元，同比下滑50.42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.3%。

截至2024年3月31日止，老板電器的貨幣資金15.66億元，大幅下滑72.71%；應(yīng)收賬款16.49億元，同比增長(zhǎng)2.01%；應(yīng)收票據(jù)4.03億元，同比下滑40.90%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款31.22億元，同比增長(zhǎng)5.92%。

老板電器于一季報(bào)中表示，貨幣資金比年初減少21.11%，主要系銀行定期存款計(jì)劃持有至到期，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則劃分至其他流動(dòng)資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)影響所致；應(yīng)收票據(jù)比年初減少42.06%，主要系票據(jù)到期兌現(xiàn)所致。

國投證券在研報(bào)中詳細(xì)指出，一季度收入小幅增長(zhǎng)，判斷主要銷售渠道情況為公司持續(xù)拓展新渠道，一季度線下零售渠道收入同比實(shí)現(xiàn)約雙位數(shù)增長(zhǎng)；公司電商渠道收入同比小幅增長(zhǎng)；受竣工下滑影響，一季度工程渠道收入同比下降近10%。

國投證券預(yù)計(jì)老板電器2024年-2025年的EPS分別為1.95/2.17元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.25元，對(duì)應(yīng)2024年15倍動(dòng)態(tài)市盈率。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，2024年一季度毛利率下滑預(yù)計(jì)主要系煙灶外毛利率相對(duì)較低的新品占比持續(xù)提高所致?？紤]到一季度公司毛利率下滑，下調(diào)公司全年業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)老板電器2024-2026年歸母凈利潤(rùn)19.5/21.9/24.4億元（24/25年前值22.5/25.1億元），對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E11x/10x/9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

開源證券研報(bào)顯示，2024年一季度毛利率波動(dòng)預(yù)計(jì)系新興品類和性價(jià)比名氣品牌較快增長(zhǎng)，以及原材料擾動(dòng)所致。一季度歸母凈利率為17.8%，同比減少0.05個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈利率15.8%，同比增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

開源證券考慮到地產(chǎn)承壓，下調(diào)老板電器2024-2025年、新增2026盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利19.2/21.5/23.7億元（2024-2025年原值為20.6/22.8億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.02/2.26/2.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE11.8/10.5/9.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

盡管業(yè)績(jī)方面承受一定壓力，老板電器在分紅方面絲毫不“手軟”。

2023年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），共計(jì)4.72億元，疊加此前發(fā)布的特別分紅4.72億元，全年現(xiàn)金分紅率約54.5%。

另據(jù)股東回報(bào)規(guī)劃公告指出，未來三年（2024-2026年），在符合利潤(rùn)分配原則和現(xiàn)金分紅條件、保證公司正常經(jīng)營和長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的前提下，原則上每年進(jìn)行上、下半年各一次現(xiàn)金分紅，2024-2026年度公司以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例不低于50%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）